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 <span style="text-align: center; font-size: 75%;">''Fuente: Comisión Europea''</span>
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 <span style="text-align: center; font-size: 75%;">''Fuente: Comisión Europea''</span>

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−	~~[[Image~~:~~draft_Yaniz Igal_245099458~~-~~picture~~-~~Text Box 2.svg~~\|center\|~~600px]]~~	+	{\| style="width: 87%;border-collapse: collapse;align="center;"
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		+	\| colspan='6' style="border: 1pt solid black;text-align: center;"\|<span style="text-align: center; font-size: 75%;">'''Legislación relevante sobre la supervisión fiscal y el semestre europeo en respuesta a la crisis.'''</span>
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		+	\| style="border-left: 1pt solid black; border-right: 1pt solid black;" \| Sin pretender presentar de forma exhaustiva toda la actividad legislativa llevada a cabo por las Instituciones Europeas en respuesta a la crisis, la siguiente lista da una idea bastante precisa de los importantes cambios llevados a cabo.
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		+	\| style="border-left: 1pt solid black; border-right: 1pt solid black;" \| Reglamento (UE) nº 1173/2011 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 16 de noviembre de 2011, sobre la ejecución efectiva de la supervisión presupuestaria en la zona del euro;
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		+	\| style="border-left: 1pt solid black; border-right: 1pt solid black;" \| Reglamento (CE) nº 1174/2011 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 16 de noviembre de 2011, relativo a las medidas de ejecución destinadas a corregir los desequilibrios macroeconómicos excesivos en la zona del euro;
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		+	\| style="border-left: 1pt solid black; border-right: 1pt solid black;" \| Reglamento (UE) nº 1175/2011 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 16 de noviembre de 2011, por el que se modifica el Reglamento (CE) nº 1466/97 del Consejo, relativo al reforzamiento de la supervisión de las situaciones presupuestarias y a la supervisión y coordinación de las políticas económicas;
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		+	\| style="border-left: 1pt solid black; border-right: 1pt solid black;" \| Reglamento (CE) nº 1176/2011 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 16 denoviembre de 2011, relativo a la prevención y corrección de los desequilibrios macroeconómicos;
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		+	\| style="border-left: 1pt solid black; border-right: 1pt solid black;" \| Reglamento (UE) nº 1177/2011, de 8 de noviembre de 2011, por el que se modifica el Reglamento (CE) nº 1467/97, relativo a la aceleración y clarificación del procedimiento de déficit excesivo;
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		+	\| style="border-left: 1pt solid black; border-right: 1pt solid black;" \| Reglamento nº 472/2013 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 21 de mayo de 2013, sobre el reforzamiento de la supervisión económica y presupuestaria de los Estados miembros de la zona del euro cuya estabilidad financiera experimenta o corre el riesgo de experimentar graves dificultades;
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		+	\| style="border-left: 1pt solid black; border-right: 1pt solid black; border-bottom: 1pt solid black;" \| Reglamento (UE) nº 473/2013 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 21 de mayo de 2013, sobre disposiciones comunes para el seguimiento y la evaluación de los proyectos de planes presupuestarios y para la corrección del déficit excesivo de los Estados miembros de la zona del euro.
		+	La Directiva 2011/85/UE del Parlamento Europeo y del Consejo, de 8 de noviembre de 2011, sobre los requisitos aplicables a los marcos presupuestarios de los Estados miembros.
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	En base a las conclusiones de los informes país y teniendo en cuenta los programas nacionales de reforma<span id='cite-4'></span>[[#4\|4]] y los de estabilidad o convergencia<span id='cite-5'></span>[[#5\|5]], que los Estados miembros presentan en abril, en mayo la Comisión adopta las recomendaciones específicas para cada país. Estas establecen las prioridades de política económica, incluyendo, en su caso, aquellas enfocadas a la corrección de los desequilibrios en los que está inmerso el Estado miembro en cuestión. El ciclo se completa en octubre, cuando los países de la zona euro presentan a la Comisión sus proyectos de presupuesto, que la Comisión analiza detalladamente para comprobar que son conformes a las recomendaciones específicas y a las reglas de vigilancia presupuestaria.		En base a las conclusiones de los informes país y teniendo en cuenta los programas nacionales de reforma<span id='cite-4'></span>[[#4\|4]] y los de estabilidad o convergencia<span id='cite-5'></span>[[#5\|5]], que los Estados miembros presentan en abril, en mayo la Comisión adopta las recomendaciones específicas para cada país. Estas establecen las prioridades de política económica, incluyendo, en su caso, aquellas enfocadas a la corrección de los desequilibrios en los que está inmerso el Estado miembro en cuestión. El ciclo se completa en octubre, cuando los países de la zona euro presentan a la Comisión sus proyectos de presupuesto, que la Comisión analiza detalladamente para comprobar que son conformes a las recomendaciones específicas y a las reglas de vigilancia presupuestaria.

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 A partir de esa fecha los países periféricos como España ajustaron en gran medida sus economías, es decir, pasaron de tener un déficit por cuenta corriente a tener un balance exterior en equilibrio o incluso en superávit. Mientras tanto, los países del centro, en particular Alemania, en vez de aumentar su inversión, incrementaron todavía más el ahorro. El resultado es que la balanza por cuenta corriente en la zona euro ha pasado de situarse en el equilibrio a registrar un excedente de aproximadamente el 3% del PIB (Figura 3.3).
 En cambio, cuando analizamos los datos de Estados Unidos o del Reino Unido, observamos que sus balanzas por cuenta corriente son deficitarias. Es decir, están invirtiendo más de lo que ahorran. Tras el estallido de la crisis tanto el ahorro como la inversión caen en la zona euro (Figura 3.4), y lo mismo ocurre en Estados Unidos (Figura 3.5). Sin embargo, mientras el ahorro en la zona euro se recuperó rápidamente después de la crisis, la inversión no lo hace.
 La parte del ahorro que no se invierte dentro de una economía, obviamente no va a engrosar la demanda doméstica de esa economía, sino que termina invertido en el exterior. En el caso concreto de la zona euro, ya hemos señalado que se trata de aproximadamente un 3% de su PIB, lo que representa unos 300,000 millones de euros que cada año salen de la zona euro.
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 El crecimiento de los salarios en términos nominales -medido por la compensación media por empleado- presenta una gran disparidad entre el comportamiento anterior y posterior a la crisis. Si durante el periodo 2000-2007, los salarios crecieron en media un 2.6% anual en la zona euro, la media desde 2013 apenas llega al 1.5% (Figura 3.6). Por otro lado, midiendo la inflación con el índice armonizado de precios al consumo, éste pasó de presentar una tasa media anual del 2.2% entre 2000 y 2007, a tan sólo un 0.2% entre 2014 y 2016. Así pues, en términos reales, el crecimiento de los salarios ha sido similar en media, incluso ligeramente superior, en estos últimos años con respecto a su evolución en el periodo inmediatamente anterior a la crisis.
 Mención aparte merece la evolución salarial por empleado en el año 2017. Mientras en términos nominales, su incremento se ha mantenido en línea con los años anteriores en un 1.6%, la inflación ha repuntado de forma notable hasta el 1.5%, lo que implica que en términos de poder adquisitivo, apenas ha habido cambios. Además, en países como Bélgica, España, Italia o Finlandia, la evolución de los salarios en términos reales ha sido negativa. Queda por ver si este estancamiento de los salarios en términos reales confirma efectivamente una atonía más estructural del mercado de trabajo en la zona euro.

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 Las previsiones de invierno de la Comisión proyectan un crecimiento del PIB de la zona euro del 2.3% para este año 2018 (Figura 2.1). Para 2019 se prevé una moderada desaceleración hasta el 2%. Estas tasas se proyectan después del registro del 2.4% el año pasado, lo que contrasta con la contracción del 0.4 registrada en media anual entre 2009 y 2013. El año 2014 marcó el fin de la doble crisis financiera en 2009 y de deuda soberana en 2011.
 Durante estos años, la economía europea ha mostrado una notable resiliencia ante un número considerable de retos de gran envergadura: desde el bajo crecimiento de la economía y el comercio globales, a las tensiones geopolíticas persistentes, que también se han materializado en ataques terroristas, la fragilidad del sistema bancario en algunos países, el referéndum para la salida de la Unión Europea en el Reino Unido o las reacciones proteccionistas contra la globalización y el cambio tecnológico.
 El crecimiento se apoya en todos los componentes de la demanda: consumo, inversión y sector exterior. El consumo privado continúa creciendo gracias al buen ritmo de creación de empleo y  a la mejora constante de la confianza de los consumidores (Figura 2.2). La inversión crece ahora con fuerza. El sector manufacturero acelera espoleado por las favorables condiciones de financiación y por los también altos niveles de confianza empresarial. Finalmente, en línea con un comercio mundial al alza, las exportaciones europeas prosiguen su expansión a pesar de la fortaleza del euro, aunque su contribución al crecimiento del PIB es limitado, ya que las importaciones también aumentan siguiendo la senda del consumo y la inversión.
 Las condiciones monetarias en la zona euro siguen acomodaticias, los gastos de financiación son bajos y la oferta de crédito aumenta. La política fiscal es neutral y se proyecta así en el medio plazo, lo que contrasta con los años anteriores a 2015 en  los que fue contractiva, representando un freno al crecimiento. Además, el empleo ha estado creciendo hasta ahora de forma sostenida, el desempleo retrocede gradualmente, y los niveles de confianza están en máximos, batiendo records de forma reiterada en los últimos meses
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 Los precios del petróleo (Figura 2.3) han registrado un recorrido alcista en 2017, propiciado por la extensión del acuerdo entre la OPEC y Rusia y por las tensiones geopolíticas en Oriente Medio. Sin embargo, se considera que el impacto será más moderado en este año y el que viene por el aumento de la producción en los países de fuera de la OPEC, especialmente los EEUU.
 Respecto a las perspectivas globales, se confirma que éstas han mejorado de manera significativa tanto para las economías avanzadas como para las emergentes (Figura 2.4). La actividad global se proyecta estable y sólida en el entorno del 4% en 2018 y 2019. En cuanto al comercio mundial, su crecimiento aceleró fuertemente en 2017 y la tasa de crecimiento esperada en 2018 y 2019 se sitúa en torno al 4½%.
 En este marco global, la recuperación económica de la zona euro se caracteriza por una respuesta vigorosa del empleo acompañada por un crecimiento débil de los salarios nominales, que mantiene la inflación subyacente alejada de los niveles históricos que serían consistentes con las tasas de actividad registradas. En primer lugar, se espera que las condiciones en el mercado de trabajo de la zona euro continúen mejorando, y que el crecimiento del empleo se mantenga firme tanto en 2018 como en 2019 (Figura 2.5). Sin embargo, a pesar de esta creación de empleo, el mercado de trabajo sigue débil. Si bien es cierto que esperamos que el desempleo siga cayendo, todavía no lo ha hecho por debajo de los niveles anteriores a la crisis. La tasa de paro para la zona euro, en su conjunto, seguirá situándose ligeramente por debajo del 9% durante este año.
 Nos encontramos ante una situación en la que la economía está creciendo alrededor de un 2% y el empleo aumenta a un ritmo aproximado de un 1%. Por tanto, la productividad está creciendo solo un punto anual. Si la productividad no crece de forma intensa tampoco lo harán los salarios. De hecho, de acuerdo a la previsión de otoño<span id='cite-2'></span>[[#2|2]], se estima que los salarios aumentarán entorno al 1,8% este año, para rebasar justo el 2% el año que viene. Este bajo crecimiento de los salarios es consistente con un crecimiento de la inflación subyacente de solo 1¼% este año. Se espera que la inflación en su conjunto se mantenga este año en un nivel similar al del año pasado, en el entorno del 1.5%, sostenida por el efecto de los precios de la energía (Figura 2.6).
 Este escenario central de crecimiento está sujeto a una serie de riesgos, relativamente equilibrados. Comenzando por los riesgos al alza, en el corto plazo, la economía podría acelerar más rápidamente durante este año en caso de que la Unión Europea entrase en un círculo virtuoso en el que los incrementos en la confianza empresarial, en la inversión y en los salarios se retroalimentaran. Si esto ocurriera, la economía europea tendría que hacer frente a limitaciones por el lado de la oferta, y eso antes de lo esperado. Con una visión más a medio plazo, progresos palpables en la profundización de la Unión Económica y Monetaria (UEM), de la que nos ocuparemos más adelante, podrían aumentar aún más la confianza y el crecimiento, haciendo además a la zona euro más resistente ante shocks asimétricos.
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 Con respecto a España, las previsiones de la Comisión Europea continúan presentando una economía en expansión con crecimientos trimestrales estables en el entorno a los ¾% (Figura 2.7). En concreto, se estima que el PIB creció un 3.1% en 2017. Se espera que el consumo siga siendo el principal motor de crecimiento en 2018, aunque ligeramente menos dinámico, en línea con la moderación esperada en la creación de empleo. Además, con unas previsiones de precios del petróleo más altas, la renta disponible de los hogares se verá negativamente afectada en términos reales. Con respecto a la inversión, tanto la que se refiere a equipo como la asociada a la construcción, también presenta un perfil en desaceleración, en línea con una demanda doméstica menos dinámica. La contribución del sector exterior será positiva, animada por unas exportaciones que continúan al alza y gracias a unas importaciones menos dinámicas en línea con la demanda doméstica. Así pues, la economía española debería alcanzar una tasa de crecimiento en el entorno del 2.6% en 2018. Finalmente, señalar que la inflación alcanzó el 2% en 2017 y se prevé una disminución hasta el 1.6% en 2018, reflejando efectos de base negativos asociados a los precios del petróleo en la última parte del año.
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 == 3. La salida de la crisis en la zona euro ==

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 Las opiniones vertidas en este trabajo no reflejan necesariamente las de la Comisión Europea y son exclusivamente responsabilidad de sus autores.<br/>
-<big>'''1. Introducción'''</big>
+== 1. Introducción ==
 La economía de la zona euro entra en su quinto año de recuperación, lo que representa una ocasión única para analizar los retos a los que se enfrenta la Unión y cómo las instituciones comunitarias los están abordando. Esta reflexión parece especialmente pertinente cuando unas tasas de crecimiento relativamente elevadas y sostenidas en muchos Estados miembros coexisten con una reducción en ocasiones lenta de los legados de la crisis y con la atonía de la inversión y los salarios.
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 Desde esta perspectiva se analizan en la cuarta sección las medidas con las que la Unión Europea ha hecho frente a algunos de esos retos. Una atención especial se otorga en la quinta sección a las propuestas adoptadas al final de 2017 para profundizar la Unión Económica y Monetaria. La sexta sección presenta una breve y inevitablemente provisional conclusión sobre el proceso de reforma institucional de la Unión.
-<big>'''2. Situación económica y perspectivas de crecimiento a medio plazo '''</big>
+== 2. Situación económica y perspectivas de crecimiento a medio plazo ==
 Las previsiones de invierno de la Comisión proyectan un crecimiento del PIB de la zona euro del 2.3% para este año 2018 (Figura 2.1). Para 2019 se prevé una moderada desaceleración hasta el 2%. Estas tasas se proyectan después del registro del 2.4% el año pasado, lo que contrasta con la contracción del 0.4 registrada en media anual entre 2009 y 2013. El año 2014 marcó el fin de la doble crisis financiera en 2009 y de deuda soberana en 2011.
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-<big>'''3. La salida de la crisis en la zona euro'''</big>
+== 3. La salida de la crisis en la zona euro ==
 Para comprender mejor cómo se está produciendo esta recuperación económica en la zona euro, puede resultar útil compararla con lo que ha ocurrido en otras áreas económicas. Consideramos el conjunto de las economías más avanzadas y las agrupamos en dos categorías. En primer lugar, el grupo de países que, o bien no sufrieron la crisis económica, o lo hicieron de una manera muy débil. Aquí incluimos Australia, Corea del Sur, Noruega, Canadá y Nueva Zelanda. Por otro lado, consideramos el grupo de países de la OCDE que sufrieron la crisis económica pero que no pertenecen a la zona euro, como Estados Unidos, Suiza, Japón, Suecia y el Reino Unido.
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-<big>'''4. La respuesta a la crisis'''</big>
+== 4. La respuesta a la crisis ==
 La necesidad de establecer una coordinación cada vez más estrecha de políticas económicas entre los diferentes países de la Unión Europea, y más en concreto de aquéllos pertenecientes a la UEM, resultó evidente desde el comienzo de la crisis. Así pues, tanto la Comisión Europea como el resto de instituciones comunitarias dieron pasos importantes para mejorar la gobernanza económica en la Unión.
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 <span style="text-align: center; font-size: 75%;">''Fuente: Comisión Europea''</span>
-<big>'''5. Propuestas para la profundización de la Unión Económica y Monetaria'''</big>
+== 5. Propuestas para la profundización de la Unión Económica y Monetaria ==
 En base a esta reflexión, el 6 de diciembre de 2017<span id='cite-18'></span>[[#18|18]], la Comisión Europea presentó una serie de propuestas para profundizar la UEM, incluyendo medidas concretas que se han de implementar hasta mediados de 2019. La profundización de la UEM es un medio para alcanzar un fin: más empleo, crecimiento, inversión, justicia social y estabilidad macroeconómica.
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-<big>'''6. A modo de conclusión provisional para una tarea inacabada'''</big>
+== 6. A modo de conclusión provisional para una tarea inacabada ==
 Hace ya dieciséis años que los ciudadanos de la zona euro empezaron a utilizar las monedas y billetes de euro. Hoy en día son ya 19 Estados miembros que representan 340 millones de habitantes los que ya han adoptado la moneda común. La crisis financiera que sacudió el mundo en 2008 y cuyos legados todavía padecemos no tuvo su origen en Europa pero se hizo notar en nuestro continente de forma profunda y persistente. La razón de tal profundidad y persistencia fue la debilidad existente en el diseño institucional de la zona euro que la crisis desveló con crudeza.
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-<big>'''Referencias Bibliográficas'''</big>
+== Referencias Bibliográficas ==
 COMISIÓN EUROPEA (2018) Institutional Paper 073, "European Economic Forecast Winter 2018 (Interim)" Bruselas

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